Hola. Un placer leer la tesis, me ha parecido muy interesante, aunque aún no he analizado la compañía en profundidad. Aprovecho y te pregunto unas dudas que me han surgido sobre el análisis. Las SBC, ¿son tan altas por algún motivo puntual o suelen serlo? Para una empresa que gana 25 millones, que se pague casi uno en sbc me parece muy alto. Por otro lado, creo que hay una bajada en margen los últimos dos años. ¿Se sabe a qué se debe? Porque en teoría no deberían tener muchos problemas para trasladar los aumentos de precio en un negocio así. Y por último, parece un poco cara, ¿qué la convierte en mejor posibilidad que las otras dos acciones o que Propel, por ejemplo?
En fin, me pongo a mirar la compañía, cuando tenga conclusiones si estás interesado te las comparto, y de nuevo, felicidades por el análisis de una compañía que, a mí me ha resultado muy interesante
En relación a las SBC, sí son altas y es uno de los “warnings” de la tesis que remarco en el título. No es algo puntual la cuantía de las SBC. Habrá que ver si se pueden llegar a justificar por el valor futuro que crearán las constantes adquisiciones que ejecuta el equipo directivo. Podrían sentarse en su silla y hacer 2/3 adquisiciones al año, pero están invirtiendo entre 75-125 mill $ al año en múltiples adquisiciones a múltiplos coherentes. El tiempo nos dirá si las SBC estaban justificadas, pero en principio parecen muy altas.
En los últimos años están sufriendo la resaca post-covid (márgenes,…):
-Bajada de ventas por menos fallecimientos (era temporal), que compensan con crecimiento vía adquisiciones. Pero que en definitiva el mercado piensa que "ya no crece igual". Y simplemente tiene un ajuste post-covid.
-Más gastos por integración de nuevas adquisiciones. Las adquisiciones implican mucha inversión en la compra, y también costes derivados de integrar el nuevo negocio. Además, se generan costes de renovar los elementos de las instalaciones recién adquiridas y puestas a punto en mejorar la imagen y servicios (pero una vez hecho el gasto ahora tienes para 30-50 años).
-Más coste de la deuda. Las adquisiciones implican ampliación de deuda en un entorno de tipos más altos. Y las sucesivas renovaciones de deudas anteriores que van venciendo se renuevan a tipos más altos.
-Inflación. Aumentos de los costes de las ventas (han tenido problemas por cadenas de suministro en elementos que su usan en sus instalaciones), han subido salarios, etc.
-No han bajado el ritmo de adquisiciones.
Me parece mejor empresa que Carriage Services y otras de su tamaño, pero no se puede comparar con SCI, ya que es el negocio referente del sector con un negocio muy maduro y con un tamaño mucho mayor. Pero claro el crecimiento lo tiene muy limitado. Si SCI hace las adquisiciones que hace Park Lawn en su negocio, estas “no mueven la aguja” de creación de valor. Lo mejor para SCI es dejar que Park Lawn haga cientos de pequeñas adquisiciones y el día de mañana tratar de hacer una OPA sobre ella.
También hay que vigilar la deuda, y el poco “skin in the game” a parte de SBC. La clave está en sí toda la inversión que se está haciendo 75-125 mill $ al año, dará sus frutos. Porque ahora mismo se puede pensar que la empresa genera poco. Pero en cuanto las adquisiciones empiecen a generar ventas recurrentes sin implicar más gastos adicionales, la inversión en adquisiciones sea menor, los gastos se estabilicen, y el margen se expanda casi 7 puntos como el resto de compañías del sector, se verá la cantidad que son capaces de generar.
Cualquier comentario, conclusión si revisas la compañía a fondo será bienvenido! Un saludo.
Hola. Un placer leer la tesis, me ha parecido muy interesante, aunque aún no he analizado la compañía en profundidad. Aprovecho y te pregunto unas dudas que me han surgido sobre el análisis. Las SBC, ¿son tan altas por algún motivo puntual o suelen serlo? Para una empresa que gana 25 millones, que se pague casi uno en sbc me parece muy alto. Por otro lado, creo que hay una bajada en margen los últimos dos años. ¿Se sabe a qué se debe? Porque en teoría no deberían tener muchos problemas para trasladar los aumentos de precio en un negocio así. Y por último, parece un poco cara, ¿qué la convierte en mejor posibilidad que las otras dos acciones o que Propel, por ejemplo?
En fin, me pongo a mirar la compañía, cuando tenga conclusiones si estás interesado te las comparto, y de nuevo, felicidades por el análisis de una compañía que, a mí me ha resultado muy interesante
¡Muchas gracias por tu feedback Adrián!
En relación a las SBC, sí son altas y es uno de los “warnings” de la tesis que remarco en el título. No es algo puntual la cuantía de las SBC. Habrá que ver si se pueden llegar a justificar por el valor futuro que crearán las constantes adquisiciones que ejecuta el equipo directivo. Podrían sentarse en su silla y hacer 2/3 adquisiciones al año, pero están invirtiendo entre 75-125 mill $ al año en múltiples adquisiciones a múltiplos coherentes. El tiempo nos dirá si las SBC estaban justificadas, pero en principio parecen muy altas.
En los últimos años están sufriendo la resaca post-covid (márgenes,…):
-Bajada de ventas por menos fallecimientos (era temporal), que compensan con crecimiento vía adquisiciones. Pero que en definitiva el mercado piensa que "ya no crece igual". Y simplemente tiene un ajuste post-covid.
-Más gastos por integración de nuevas adquisiciones. Las adquisiciones implican mucha inversión en la compra, y también costes derivados de integrar el nuevo negocio. Además, se generan costes de renovar los elementos de las instalaciones recién adquiridas y puestas a punto en mejorar la imagen y servicios (pero una vez hecho el gasto ahora tienes para 30-50 años).
-Más coste de la deuda. Las adquisiciones implican ampliación de deuda en un entorno de tipos más altos. Y las sucesivas renovaciones de deudas anteriores que van venciendo se renuevan a tipos más altos.
-Inflación. Aumentos de los costes de las ventas (han tenido problemas por cadenas de suministro en elementos que su usan en sus instalaciones), han subido salarios, etc.
-No han bajado el ritmo de adquisiciones.
Me parece mejor empresa que Carriage Services y otras de su tamaño, pero no se puede comparar con SCI, ya que es el negocio referente del sector con un negocio muy maduro y con un tamaño mucho mayor. Pero claro el crecimiento lo tiene muy limitado. Si SCI hace las adquisiciones que hace Park Lawn en su negocio, estas “no mueven la aguja” de creación de valor. Lo mejor para SCI es dejar que Park Lawn haga cientos de pequeñas adquisiciones y el día de mañana tratar de hacer una OPA sobre ella.
También hay que vigilar la deuda, y el poco “skin in the game” a parte de SBC. La clave está en sí toda la inversión que se está haciendo 75-125 mill $ al año, dará sus frutos. Porque ahora mismo se puede pensar que la empresa genera poco. Pero en cuanto las adquisiciones empiecen a generar ventas recurrentes sin implicar más gastos adicionales, la inversión en adquisiciones sea menor, los gastos se estabilicen, y el margen se expanda casi 7 puntos como el resto de compañías del sector, se verá la cantidad que son capaces de generar.
Cualquier comentario, conclusión si revisas la compañía a fondo será bienvenido! Un saludo.